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从“原油宝穿仓事件”看金融衍生品的市场风险 作者：暂无 来源：《企业观察家》 2020年第11期 作为投资者来说，要加强对金融理论知识的学习，在进行投资前明确投资规则和投资风险，保持理性投资，不盲目跟风，远离投资渠道不清晰的理财产品。 文|汪筱琳 河南工学院经济学院、产业经济研究所 助理实验师 我国的金融衍生品市场发展较晚，在十一届三中全会确立改革开放的政策之后，才开始起步。20世纪80年代末、90年代初期，郑州粮食批发市场以现货为主，开始引入期货机制。这是我国最早出现的金融衍生品。从2012年至今，我国先后推出了原油、橡胶、黄金等商品期货，后来又相继出现了股指期货、国债期货、外汇期货等。到目前为止，我国已上市了70余个期货、期权品种，种类覆盖金属、能源、农产品等多个重要领域。 随着金融衍生品的交易量不断扩大，其增长速度已经超过了传统的金融产品，使得我国金融衍生品市场的国际影响力显著提高。但是，和国外成熟的金融市场相比，我国的金融衍生品市场存在着种类单一，定价机制不完善等问题。很多市场参与者缺乏相应的理论知识，对相关理财产品的机制和风险并不了解，出现了很多盲目投资的现象，加大了我国金融衍生品的市场风险。今年4月，“原油宝事件”不仅使投资者蒙受巨大损失，也让更多的人开始关注金融衍生品的风险问题。 “原油宝”事件始末 原油宝是中国银行在2018年初开办的原油宝理财产品，主要为境内的个人客户提供服务。和其他金融衍生品一样，原油宝是挂钩原油期货的一种交易产品，主要包括美国“WTI原油（德州轻质原油）期货合约”和英国“布伦特原油期货合约”，支持人民币和美元同时交易。 2020年由于新冠肺炎疫情的影响，各国的经济都受到不同程度的冲击，油价暴跌，美国时间4月21日凌晨，国际油价出现了有史以来的第一次负值，美国芝加哥期货交易所的WTI原油5月期货合约的官方结算价低至-37.63美元/桶。据统计，中行原油宝有6万余客户，按照结算价来计算，这6万余客户的保证金42亿元不仅全部损失，还需要偿还中行58亿元的保证金，总亏损超过90亿元。 面对如此巨大的损失，很多投资者打算提起诉讼。中国银行分别于4月22日、24日和29日发布公告，表示将对客户负责，持续与客户沟通协商，在法律框架下承担相应的责任。5月5日，中行提出了“将承担全部负价亏损，并将根据客户具体情况对强制平仓保证金20％以下的亏损给予差异化补偿”。同时，银保监会也启动立案调查程序对该事件进行调查。 原油宝巨额亏损的原因是什么 首先，“原油宝事件”的产生和新冠肺炎疫情有关。我们已经知道了，原油宝是挂钩原油期货的一种理财产品。原油期货是石油期货的一种，以远期原油价格为标的物，产生于20世纪70年代。当时正值第四次中东战争爆发，以埃及、叙利亚为首的阿拉伯国家为了夺回被以色列占领的西奈半岛和戈兰高地，打击以色列和他们的支持者，在1973年底收回石油报价权，使得原油价格飙升了两倍多，造成了严重的全球性的经济危机，发达国家的经济增速明显放缓，工业产值普遍降低。在这样的历史背景下，石油期货产生了。经过几十年的发展，已经成为了各国期货市场上一个重要并且成熟的交易品种。 原油期货的一个基本功能就是价格发现。由于期货市场存在着许多的交易者，他们对商品的价格进行分析预测，并通过公开竞价的方式，形成预期的石油基准价格，在市场供求状况的影响下，价格还会继续波动。在这样的方式下，形成的期货价格，被看作国际石油现货市场的参考价格，具有重要的价格导向作用，因此原油期货的价格会直接影响国际油价的变化。在“原油宝事件”之前，原油价格走低已经有了前兆，早在4月5日，美国的原油期货已经跌破20美元，这是自2002年以来的最低值。在新冠疫情爆发之后，出行大幅度减少，对石油的需求量骤减，由于高昂的油井复产运行成本，原油生产受到的冲击并不大，导致供需矛盾加剧。原油作为一个高污染性的商品，对存储的技术和空间要求都很高，当供大于求时，原油的储存成本不断提高，最终导致油价的暴跌。 “原油宝事件”发生后，在金融圈引起了不小的轰动，有很多之前对金融衍生品不太了解的群众开始疑惑，银行的理财产品究竟是否可信。中行在宣传原油宝的时候，声称本产品适合没有理财基础的小白，并在官方的微信中宣传，购买本产品不仅可以对冲驾车成本，在油价下跌时还可以享受额外的收益。银行的工作人员在推销的时候也反复强调，“原油是底价”，早晚会涨。选择购买银行理财的客户很多都是低风险承受者，他们将绝大部分的收入都用来储蓄，相比更为专业的证券公司或者理财机构，他们更愿意相信银行的说法。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心的常清认为，本次“原油宝事件”最值得深思的就是专业化与错配的问题。虽然银行发行有信誉，国际化程度高，但是金融衍生品的专业性很强，当市场大环境发生变化，比如这次的石油期货价格暴跌，银行并没有足够的风险防控措施来应对，以致投资者蒙受巨大损失。 此外，原油宝产品的设计也存在纰漏。因为原油宝属于账户类产品，是不能提取实物的，只能用于投资。在设计的时候没有杠杆，也就是说投资者需要交100%的保证金。同时，该产品的交易起点也比较低，以1桶为起点，递增单位也是1桶，而一般国内的期货都是1000桶起步。表面上看，100%的保证金率应该能降低风险，但是当结算价为负值的时候，一个看似无杠杆的理财产品会变成杠杆无限放大的定时炸弹，风险也会数倍增加。中行的原油宝和美国的期货交易方式不同。在原油宝的设计中，在投资者有固定的本金时，可以买入多少份额是由报价决定的。如果原油价格为1美元/桶，那么1.5万美元就可以交易1.5万桶，1手为1000桶就有15手。而美国CME期货交易的保证金是有固定额度的，5月的原油期货在美国CME官网上的保证金为7500美元，也就是说1手合约需要7500美元，那么1.5万美元只能买两手。相同的保证金下，原油价格越低，相对亏损也就越大，这也是原油宝客户在本次事件中损失最严重的主要原因。 原油宝的平仓制度也是争议的焦点之一。按照合约规定，客户可以选择在到期日之前手动平仓，也可以在合约到期处理日，按照客户的指示进行移仓或者平仓，如果没有指令，就会按照结算价进行自动平仓。当亏损超过80%，换句话说，当客户的保证金损失至20%时，中行是可以进行强制平仓的。那中行为什么没有为客户平仓呢？根据CME原油行情，在北京时间4月20日晚10时，这是产品的交易截止时间，WTI原油期货的价格为11.15美元/桶。中行如果想要进行平仓或移仓，需要以CME官方的结算价为准，而当时的期货价格并没有达到强制平仓的水平。4月21日凌晨2时，也就是交易截止4个小时之后，原油期货价格呈断崖式暴跌，最低达到-40美元，最终结算价为-37.63，此时中行已经不能进行操作，这也是产品在设计时的交易缺陷，中行并没有考虑过油价可能会出现负值，因此并没有提前做好风险防控措施。 “原油宝事件”反映了哪些问题 从投资者层面来看，在本次事件中，无论是以投机为目标还是以保值为目标的投资者，都存在风险意识不强、缺乏金融专业知识的问题。对于银行宣传的理财产品，没有对投资的底层标的进行深入研究，在不了解交易规则、产品性质和风险等级的前提下贸然购买，在石油价格波动的时候也没有足够的市场敏感性。 此外，银行在产品设计上的缺陷和夸张宣传也值得我们警惕。原油宝本质是一个与原油期货挂钩的风险等级极高的类期货产品，由于缺乏监管，致使交易门槛过低，无杠杆交易，使得风险承受能力较低的投资者都可以购买，加剧了投资的风险性。加上银行本身对挂钩产品的研究不足，导致在期货交易中处于被动的位置，缺乏足够的风险防控措施。 我国金融衍生品市场本身也存在监管体系不完善的问题。监管主体不明确，权利分散，导致应对风险的能力不足。从理论层面上来讲，政府、交易所和行业协会三者共同形成了我国的监管系统。但是在金融衍生品的问题上，并没有一个明确的监管部门，导致监管效率低下。加之缺乏相应的法律建设，导致在风险来临时无法实行有效的法律保护。不仅如此，我国金融衍生品的透明性不强，投资者只能依靠产品设计信息和发行者的口头承诺来作出判断，没有完善的信息披露制度，加剧了我国金融衍生品市场的不稳定性。 为了避免类似的情况再次发生，首先需要强化对金融市场的监管，证券监管部门要严格审批各金融机构发行的理财产品，同时，对投资者和金融机构签订的投资协议也要严格要求，比如原油宝其实就是一个委托代理产品，这些细节问题在协议中都需要明确。作为投资者来说，要加强对金融理论知识的学习，在进行投资前明确投资规则和投资风险，保持理性投资，不盲目跟风，远离投资渠道不清晰的理财产品。金融机构要加强自身的风险管理，明确投资者的风险承受能力，并加强对投资者的引导和教育，在推出金融衍生产品前，将可能发生的各类市场风险纳入到产品设计中去，进行适当宣传。 本文来源：https://www.dywdw.cn/9e12c9e512a6f524ccbff121dd36a32d7275c7a7.html
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2023-05-29
