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商业模式、财务战略与企业价值 二十一世纪进入到了互联网经济时代,互联网裹挟商业模式创新对传统产业进行着颠覆性的改造,根据业务决定财务,财务反作用于业务的基本逻辑,作为对业务的抽象构念,商业模式应该而且肯定会对财务管理产生深远的影响。本文聚焦商业模式与财务战略的关系,主要研究两个基本问题:商业模式怎样决定财务战略选择,财务战略选择怎样决定企业价值。从而搭建“商业模式→财务战略→企业价值”的传递链,建立关于“业务→财务→价值”的“MSV”研究范式。由于本文是该领域的探索性研究,更基于商业模式和财务战略如何科学测度的难题仍然悬而未决,这严重制约了大样本数据分析的实证检验方法的使用,在采用文献分析法对文献进行回顾的基础上,本文采用理论推演和归纳的方法,对商业模式、财务战略与企业价值关系机理进行理论上的归纳和推演,然后选择中国两大电子商务巨头企业——京东和阿里巴巴为样本,采用双案例对比分析的方法进行建构理论。 本文的主要研究内容有四:其一,财务视角商业模式研究的维度。财务视角商业模式设计应关注四个基本问题:Who,即定位谁是目标客户;Why,即为什么要进行商业模式设计;How,即如何维护目标客户进而获取利润,如何进行价值创造进而实现财务目标;What,即凭什么进行价值创造。根据商业模式的3W1H内容,财务视角的商业模式研究需从三个维度展开:盈利驱动、资源配置和价值创造。盈利驱动是手段,资源配置是基础,价值创造是目标。 盈利驱动维度的研究可以划分为收入驱动模式和利润驱动模式;资源配置维度的研究可以划分为资产配置模式、资本配置模式和虚实匹配;价值创造维度的研究可以划分为成长驱动型、回报驱动型、成长回报双轮驱动型。其二,商业模式和财务战略关系。具体划分为两个层次:商业模式和投资战略的关系以及投资战略和筹资战略的关系。根据盈利驱动、资源配置和价值创造三个维度,推演出商业模式视角投资战略研究三个维度:投资期限、投资范围与资产、投资目标。 其中与盈利驱动相对应的是投资期限;与资源配置相对应的是投资范围和投资资产;与价值创造相对应的是投资目标。因此,商业模式对财务战略的决定作用主要体现在投资期限、投资范围和投资目标三个方面。投资战略对筹资战略决定作用的机理主要表现为三个匹配原理,即期限匹配原理、金额匹配原理和风险匹配原理。其中,期限匹配原理是指筹资期限和投资期限要具有一致性,表现为财务管理中的营运资本筹资政策;风险匹配是指经营风险和财务风险反搭原理,根据风险中性原理,稳定的匹配策略是高经营风险与低财务风险匹配,或者低经营风险与高财务风险匹配。 投资期限决定了资本的来源期限,投资范围和投资资产的选择通过风险匹配原理决定了资本结构。其三,财务战略和企业价值关系。根据戈登模型,企业价值的决定因素包括公司自由现金流量、加权平均资本成本和成长率。公司财务战略通过影响甚至决定这三个因素进而决定企业价值,由此形成三条从财务战略到企业价值的逻辑路径:财务战略-公司自由现金流量-企业价值;财务战略-加权平均资本成本-企业价值;财务战略-成长率-企业价值。 其四,案例分析。通过对京东和阿里巴巴两大电子商务企业商业模式、财务战略和企业价值的案例分析发现,京东的商业模式为自营模式,与此相对应的是重长期、专业化、重资产的投资战略,由于该投资战略经营风险比较高,根据风险匹配原理,京东筹资战略是以上游类金融模式为特征的高负债筹资模式,并且其价值驱动力主要来自高成长。阿里巴巴的商业模式为平台模式,与此相对应的是重长期、多元化、轻资产投资战略,由于该投资战略经营风险较低,根据风险匹配原理,阿里巴巴的筹资战略为筹资性负债为主的高负债筹资模式,并且其价值驱动力为成长、回报双轮驱动。通过理论归纳和案例分析发现:商业模式、财务战略和企业价值之间存在着递进制因果关系,即商业模式决定财务战略,财务战略决定了企业价值。 因此创造价值的路径是设计商业模式和匹配财务战略。本文的理论贡献在于,搭建了财务视角商业模式研究的“438”架构,为该领域的研究找到了路径;根据盈利驱动、资源配置和价值创造三个维度推演了商业模式→投资战略→筹资战略→企业价值之间的逻辑递进关系;建构了商业模式财务视角研究的MSV范式;对业务决定财务、财务反作用于业务提供新的阐释。 本文来源：https://www.dywdw.cn/2c3350569fc3d5bbfd0a79563c1ec5da50e2d696.html
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2022-05-03
